去年以来，电车在国内市场的持续爆发，造就锂电产业链一大批牛股。
不知道大家想过没有，作为全球第一大锂电材料制造国。
国外电车要是渗透率像中国那样爆发。
产业链谁最收益呢？
当然，答案有很多，但站长说个边际改变最大的领域。
即负极材料的贝特瑞。
需求没必要分析，关键看下供给。
首先，2021年全球负极材料产量中95%集中于我国，是绝对主导。
所以全球负极格局=中国负极格局。
其次，负极材料竞争格局大幅优于正极，低于隔膜，略优于电解液。
2021年H1贝特瑞蝉联国内负极材料出货量第一位，市占率25%；
璞泰来、杉杉股份紧随其后，市占率分别为17%、17%；
CR5为83%，总体负极格局稳定，市场集中度较高。
所以赛道不错。
而负极的门道在于分类较多，但主流分为天然石墨和人造石墨。
负极的门道，关键就在于这个分类。
传统意义上，天然石墨成本低、比容量和压实密度高，人造石墨在长循环、高温、高倍率上有优势。
简单来说，天然石墨胜在成本低、容量更大，人造石墨胜在循环寿命，充放电效率。
那么可以笼统的将两者消费场景分为三类：
（1）消费市场：高端消费对价格敏感性不高，人造石墨体积膨胀小且循环性能更好，占据了高端消费市场，预计在消费领域占比将继续提升；
（2）动力市场：国内人造为主，由于人造石墨在长循环寿命和快速充放电优势，海外正逐渐从天然石墨转向人造石墨；
（3）储能市场：对电池性能要求低而对成本要求高，天然石墨负极将有较好的应用场景，预计将占据主要的市场份额。
当然，两者的优劣不是绝对的，天然和人造可以相互“学习”，取长补短。
例如贝特瑞的天然石墨，通过某些工艺或改性，就可以一定程度减少其短板。
看了上文的三类，可以得出两个结论：
1、海外动力电池以天然石墨为主，如果海外电车爆发，贝特瑞最为受益。
贝特瑞是天然石墨绝对龙头，产能出货遥遥领先。
海外收入占比较高，近两年达40%，远高于同行。
更关键在于“家里有矿”。
天然石墨，本质上就是石墨矿开采后加工。
但要做锂电负极，不是所有矿都符合要求，国内最适合做锂电负极的矿只有黑龙江萝北、鸡西以及青岛莱西等地的石墨矿石。
贝特瑞拥有的朗家沟矿段是亚洲最大的天然石墨矿床——柳毛石墨矿床的组成部分，子公司鸡西贝特瑞和长源矿业在鸡西市布局大量天然石墨矿资源。
所以贝特瑞成本能做到最低，在天然石墨领域优势十分突出。
2、电化学储能市场的持续增长，贝特瑞最为受益。
站长在前几天写过储能产业链，由于储能是2B业务占大头。
所以成本为核心竞争力。
储能对充放电效率要求不高，非常适合天然石墨。
这两点结合起来看，贝特瑞就是“大后期”，好戏还在后面。
说了未来，再来关心下当前。
目前，国内负极行业呈现的发展趋势，叫“负极一体化”。
啥叫一体化？就是大包大揽，啥都自己干。
不过，这都是被逼的。
2021年，国内电车爆发，但负极产量却一路走低。
情况为何如此反常？
因为人造石墨是国内主流，但人造石墨是个不折不扣的高耗能产业。
2021年“能耗双控”目标较为严峻，多地相继限电限产，导致石墨化和负极产能释放受影响，四季度负极材料出货量出现下滑。
人造石墨有个关键工序，就是“石墨化”。
可以通俗的理解为“烧炭”，高能耗就在这里。
石墨化产能受限，结果就是价格上涨。
所以过去委外加工，即石墨化外包，变得不太经济。
天然石墨直接材料成本占比81%，直接材料内原材料初级石墨占比约88%，其他占比约12%；
人造石墨直接材料成本占比43%，主要是针状焦等原材料成本，石墨化加工费占比49%；
负极行业趋于竞争白热化，单价下降带动单吨利润不断下行，故实现一体化生成降低成本至关重要；
而石墨化并不是技术含量多高的活，所以各大负极企业都行动起来，甩开第三方自己上产能。
神州大地，四川、贵州、云南、内蒙古，凡是电价便宜的地方，都有负极企业们石墨化的布局。
真是前脚送走矿老板，后脚迎来石墨化老板。
能源企业赢麻了。
所以擅长天然石墨的贝特瑞，为了赶国内电车的风口。
不得不在自己不擅长的人造石墨领域，和璞泰来之类的老玩家一同开卷。
换言之，贝特瑞的石墨化之路，还有坑等着他。
把石墨化成本降下来，贝特瑞还有学费要交。
未来随着人造石墨出货占比提升，毛利率可能会下滑。
看到此处，你可能会忽然开朗，为什么贝特瑞估值就是不如璞泰来。
当然，北交所流动性问题是一方面，关键就在于国内流行人造石墨，贝特瑞受益程度还差那么点意思。
总之，虽然前路颠簸，但站长依然认为贝特瑞依然是北交所的牌面，无愧于世界顶级的负极企业。
展望未来，随着负极产能快速扩张。
拥有核心技术和优质客户的企业更具优势。
恰好这都是贝特瑞的长处。
客户方面，贝特瑞多年来处于海外电池供应链核心位置，未来产能转化为出货的确定性强。
外主流电池厂均为贝特瑞的客户， 2018-2019年前五大客户中有三名为海外，分别为松下、三星SDI、LG化学，且均为2011年前贝特瑞开拓的客户，客户粘性较高。
这里多说一句，未来4680电池出货量起来，贝特瑞要吃头啖汤。
技术方面，公认的下一代负极，更高能量密度、单吨盈利高的硅基负极。
无论是专利布局、产品性能指标，贝特瑞都遥遥领先。
关键是贝特瑞是国内首家批量出货硅基负极的企业，硅基产能为3000吨，而杉杉、璞泰来均处于中试线阶段。
另外，贝特瑞还有高镍正极，而且发展势头很猛。
例如国内主流的NCM811高镍，市占率从20年的9%，提升至21Q1的 14%，仅次于容百科技、天津巴莫。
还有一款高镍——NCA（特斯拉电池正极），贝特瑞也是该领域龙头。
就不展开了。
贝特瑞、负极研报推荐：
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